要点:
    一、行业增长开始恢复,存在结构性产能过剩问题
    国家统计局数据显示,2013年1-10月,化学原料及化学制品制造业实现营业收入6.13万亿元,同比增长14.13%,实现利润总额2917万元,同比增长9.9%,而2012年行业利润总额一度同比下滑7.4%,行业营收逐步实现增长。分子行业看,收入增长最快的子行业前三分别为基础化学原料制造、农药制造和专用化学品制造,利润增速最快的子行业前三分别为农药制造、合成材料制造和化学纤维制造。我们认为行业存在总体产能过剩,但高端产能不足的结构性产能过剩问题,拥有高端产能的企业将在竞争中受益。
    二、氨纶行业或景气上行
    受制于产能过剩等问题,氨纶行业在过去两年中一直处于低迷期,企业微利或亏损,近两年,氨纶行业景气下行,行业普遍存在亏损或微利状态,因此产业资金很少介入氨纶行业,这就导致未来两年氨纶产能投放较少,据我们了解,2013年氨纶行业新建产能投放速度也有放缓趋势。同时上游原料PTMEG价格也持续下跌,这就增加了氨纶企业的盈利空间。我们预计氨纶行业景气度将持续提高,相关公司业绩改善值得关注。
    三、政策利好背景下农化行情可期
    今年以来,以百草枯、草甘膦为代表的农药产品价格出现上涨,相关公司业绩提升明显,进而带动整个板块业绩的回升。产品价格上涨的主要原因是政策利好的推动以及下游需求的回暖。看好受益于环保政策趋严以及吡啶反倾销制裁的百草枯生产企业;同时看好高效菊酯类农药行业;化肥出口关税的下调或将在一定程度上缓解国内产能过剩问题。
    四、土地流转背景下关注复合肥投资机会
    从近期出台的政策看,农村土地流转进程或将不断加快,农业生产的规模化经营模式或将越来越普遍,在此背景下复合肥投资机会或将凸显。我们预计未来化肥行业的发展应该是单质肥总需求量减少,复合肥需求量将增加,理由是目前我国化肥使用效率较低,单质肥施用过量,如果未来农业种植形成规模化、专业化,那么施肥效率有望大幅提升,这必将加大对复合肥的需求。
    五、投资策略
    在未来一段时间内,化工行业结构性产能过剩现状仍将存在,落后产能的淘汰和产业的升级仍将继续进行,2014年我们比较看好的子行业包括行业景气度开始回升的氨纶子行业,受益于环保政策的农药子行业,受益于土地流转的复合肥子行业,受益于单独二胎放开的一次性卫生用品原料子行业,受益于基础设施投资增加的民爆子行业,以及受益于政策扶持的新材料、精细化工、节能环保相关子行业。股票池方面,下调南京化纤(600889)、烟台万润(002643)评级至“持有”,首次给予复合肥生产企业芭田股份(002170)“增持”评级。
    六、风险提示
    1、原油价格波动风险;2、政策风险;3、产品单一风险;4、新产能不达预期风险。