复星医药调研纪要:工业利润保持25%以上增长,医疗服务持续扩张
    我们近日调研了公司,并就公司的发展近况及战略与管理层进行了交流。公司采取“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的发展战略,挖掘医药工业内生性增长潜力,大力在医疗服务产业方面进行外延式扩张,预计14-16 年EPS 1.04、1.25、1.49 元,PE 18、15、12 倍,维持审慎推荐-A 评级。
    美中互利并购进展顺利:由于第三方投资者提出更高报价,复星调整私有化价格,由不超过1.9 亿美金提高到不超过2.2 亿美金。后续流程为:复星医药股东大会批准——美中互利交易委员会选定最后收购方——主管部门批准,包括反垄断申报,其中,核心环节为美中互利交易委员会选定最后收购方,由于复星之前已与美中互利合作多年,复星中选的概率更高。
    美中互利若能顺利并购,和睦家将迅速扩张:如果复星能够顺利入主美中互利,复星占美中互利的股权将提升至48%(预计最高比例),持有CML100%股权。和睦家在中国拥有良好品牌及声誉,之前受制于上市公司体制,扩张速度不快,复星如能顺利入主,我们认为,和睦家将迅速全国扩张,民营医疗服务井喷之时,作为在消费者心目中 已经拿了头等舱票的和睦家,其迅速扩张,客户量及品牌声誉不是问题,将迅速完成全国布点。
    床位数迅速扩张:我们预计,复星今年有望完成5000 张床位的目标,明年计划10000 张,按照每张病床40-50万收入计算,初步预计复星明年医疗服务收入有望达到40-50 亿(含税),比14 年有大幅提升。
    医院管理模式基本成形:复星对被并购医院的管理模式已经基本成形,会派出专职董事长、行政院长、财务总监、HR 总监,去帮助被并购医院提高运营效率,设立规范的绩效管理体系,让院长和医生的收入都能阳光化,形成正向激励。
    医药工业稳健发展:一季度工业增速13%,主要有奥鸿一季度GMP 拖累影响,未来3 年,医药工业收入增速预计都将高于行业15%的收入增速,利润增速预计25%-30%,医药工业稳健发展。