投资要点
    本篇报告对近年来医药行业并购持续升温的时代背景、医药并购的特征及不同公司的并购效应、如何在并购浪潮中寻找投资机会等问题进行了讨论,以期为投资者遴选相关投资标的提供参考和借鉴。
    医药并购行情有望持续升温。我们认为医药并购行情持续升温具有特殊的时代背景:随着医改政策红利的逐步褪去,行业增速面临放缓趋势,上市公司在内生增长放缓下有寻求外延式并购的主观动力;新版GMP加速中小企业被淘汰,闲臵优质批文存在转让需求;IPO放缓迫使产业资本寻求被并购顺利实现退出;此外,一二级市场估值水平差异也为并购提供了有利条件。
    医药并购特征鲜明,子行业逻辑各有不同。通过总结国内外的并购案例,我们认为并购并非A股特色,通过并购寻找优质潜力品种,拓展成长空间也是全球制药巨头的重要战略;从各子行业并购逻辑来看,医疗器械和中药饮片行业成长性好,在行业小散乱格局下整合提升集中度是行业并购主要趋势;处方药行业非上市公司优质品种的成长空间大(部分公司具备相当业绩体量),寻找优质的大品种和潜力大品种是处方药并购的主要逻辑;医疗服务单体医院成长空间有限,需要保持持续的扩张实现成长,并购是保持扩张与平衡当期业绩的重要手段。并购淘金关注管理层、资产质地和业绩弹性。在行业并购浪潮来临之时,我们认为管理层战略明确且具备极强的执行力,收购资产质地优秀、通过持续并购驱动业绩持续高增长的优质公司有望在并购浪潮中脱颖而出,成为各子行业的整合者。
    投资建议。中长期来看,在医药行业回归平稳增长,行业集中度仍然比较低的时代背景下,我们认为外延式并购仍然是驱动上市公司获得持续成长的重要方式,有能力通过持续并购驱动业绩高增长的优质公司也有望获得超额收益。对于并购主线我们看好的标的有:1)具备持续并购能力的公司:新华医疗、香雪制药、誉衡药业、康恩贝等;2)小市值并购弹性较大的公司:凯利泰、京新药业等;3)未来存在并购预期的公司:红日药业、汤臣倍健、科华生物等。
    风险提示:并购后经营整合不达预期的风险;并购本身具备一定的不确定性,如果并购失败将对股价有负面影响。