【研究报告内容摘要】

　　市场调整已基本到位，石化化工板块估值依然具备较高配置价值 自春节后第一个交易日（2月 19日）以来，石油化工板块和基础化工板块经历 了大幅回调，石油化工板块下跌 10.1%，基础化工板块下跌 6.9%。 3月 4日， 荣盛石化（002493）、华鲁恒升（600426）、扬农化工（600486）、龙蟒佰利（002601）、宝丰能源（600989）股价较 2月 19日分别下 跌 23.2%、 20.6%、 20.5%、 20.1%、 19.1%，一大批优质化工龙头企业自年后 以来均出现了较大幅度的调整，估值也大幅回调。我们认为市场近期调整已基本 到位，从板块估值角度看，经历了春节以来的市场调整，不论是 PE 估值还是 PB 估值，当前石油石化、基础化工估值分位均处于历史中等水平，相较于食品 饮料、医药等高估值板块，石油石化、基础化工板块估值性价比更高，化工板块 的反弹随时可能开启。 全球经济持续复苏， PPI 保持上行，化工行业享受超额收益 从高频经济数据来看，目前全球各主要经济体经济也处在稳步复苏的趋势中。从 OECD 领先指标来看，当前中国、美国、日本、欧盟等主要经济体 OECD 综合领 先指标均处于上行区间，这显示出当前全球各主要经济体均处于经济复苏的趋 势。

　　PPI 方面， 2021年 1月，国内 PPI 同比增长 0.3%（前值-0.4%）， 这是自 2020年 2月 PPI 同比增速转负以来，国内 PPI 同比增速首次重回正值，国内 PPI 同比增速继续保持上行趋势，工业企业经营及利润有望持续改善。 我们复盘了国 内 PPI 上行阶段各一级行业超额收益情况，复盘结果表明，在 PPI 上行周期， 石油石化等上游资源板块有较大概率获得超额收益。当前国内 PPI 上行趋势已经 确立，未来一段时间，石油化工等周期上游板块仍有较高的配置价值。

　　油价再创新高，化工产业链维持高景气 3月 4日晚， OPEC+已就减产规模达成协议， 沙特将自愿减产至 4月，将在 5月份逐步取消 100万桶/日的减产规模， 本次 OPEC+会议大超市场预期，油价应 声而起，重返疫情前高点。对于未来油价走势的预判，我们认为目前向上趋势未 结束，不过节奏会更重于趋势性机会。虽然可能有短期的扰动，比如美伊关系的 缓和、全球流动性的收缩、个别国家的短期增产，但是在全球需求大幅回暖的预 期下，我们认为供需格局紧张的局面还将持续，不排除二季度原油价格冲高 75-80美元/桶。 油价持续回暖也带动化工产业链景气度持续上行，大部分化工 产品价格及价差自年初以来均大幅上涨，化工产业链维持高景气。

　　投资建议： 全球经济共振复苏，油价持续上涨，我们认为石化化工行业将持续景 气。上游的中国石化（600028）、中国石油（601857）、中海油有望受益；油服产业链的中海油服（601808）、海 油工程、海油发展（600968）、博迈科（603727）受益于上游景气回暖及能源安全战略，订单有望持续 增加。重点关注四大主线： 1）优秀的龙头白马万华化学（600309）、华鲁恒升、扬农化工、 鲁西化工（000830）、龙蟒佰利、宝丰能源； 2）民营大炼化恒力石化（600346）、荣盛石化、东方盛 虹、华锦股份（000059）和轻烃裂解龙头卫星石化（002648）； 3）化纤板块的桐昆股份（601233）、 恒逸石化（000703）、 三友化工（600409）和华峰化学（002064）； 4）锂电产业链的天赐材料（002709）、多氟多（002407）；可降解塑料产业链 的彤程新材（603650）； OLED 产业链的万润股份（002643）、瑞联新材、 奥来德、濮阳惠成（300481）。随着石 化化工行情的逐步演进，除了上述板块外，我们还建议关注之前市场关注度较低 的新和成（002001）、中泰化学（002092）、三泰控股（002312）、东华能源（002221）、云图控股（002539）等二线龙头，目前估值较 低， 投资价值凸显。