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| 雅戈尔：资本实力雄厚主业多元化游刃有余
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| 公司名称： 雅戈尔集团股份有限公司 2010/8/20 |
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| 投资要点：
事件：2007年11月23日，我们走访了雅戈尔：公司发展战略从原有的“服装为主业，地产、贸易为两翼”逐步向“服装、房地产、股权投资三足鼎立”方向转变；公司收购KWD旗下的SMART、XINMA相对收购价格较低、风险较小，整合效应较大。
估值：考虑SMART并表情况下，2008年每股收益0.62元，2009年为0.79元。采取分部法估值，其中，股权投资部分采取1倍PB法，每股价格9-11.26元；纺织、服装、房地产按照25倍、30倍、30倍市盈率估值，每股19.1元；合计价格28.1-30.4元/股。首次给与“谨慎推荐”投资评级。
服装逐步实现向品牌运营商转变：内销整合初见成效，目前80%内销来自自营专卖店和专柜。由于平效的提高，服装业务未来几年销售收入增长16%、利润增长20%-30%。SMART收购完成每年将增加净利润1200万美元。预计2008年每股收益0.33元，给予30倍市盈率，每股9.96元。
纺织面料提升服装主业竞争力：目前公司色织布年产能5400万米，2010年有望达到1亿米。预计2008年实现每股收益0.063元，鉴于公司色织布良好成长性，按25倍市盈率估值，合理价格1.6元/股。
资金实力雄厚，带动房地产储备不断增加：公司自2006年底以来加大土地储备，目前建筑面积储备405万平方米，预计总售价324亿。公司360家自营店铺中115家是自置的，市场价值30亿元以上。预计公司2008年房地产业务实现0.25元/股收益，给与30倍市盈率，合理价格7.5元/股。
股权投资堪称经典：目前从雅戈尔的股权投资策略看，主要是的参股对象拟上市公司、具备成长性的企业以及行业龙头，未来在股权投资方面公司仍会有一定的动作。根据11月27日前一个月平均收盘价计算，雅戈尔持有的已上市公司股权摊销至每股为11.26元，即使考虑整体估值折价20%，分摊至每股仍高达9元。
风险因素：由于公司纺织品服装出口占总销售的30%，人民币持续快速升值、出口退税率再次下调是影响公司业绩的潜在风险因素；房地产宏观调控风险；资本市场周期性会影响公司未来投资领域的收益情况，从而对公司的市场价格产生重大影响。
一、事件
2007年11月23日，我们走访了雅戈尔，就公司发展战略以及此次收购SMART以及XIN MA进行了沟通。
1、雅戈尔战略思路的调整
从原有的“服装为主业，地产、贸易为两翼”逐步向“服装、房地产、股权投资三足鼎立”的方向转变，其中，以品牌服装为主体，房地产具备稳定成长空间，而股权投资则是公司新兴投资领域。从收益上来看，近两年可能呈现出投资收益最大、地产第二、服装第三的格局。
2、公司收购KWD旗下的SMART、XINMA
相对收购价格较低：此次公司以1倍PB的价格1.2亿美元收购KWD旗下的SMART以及XIN MA，能够以该价格完成收购，主要得益于KWD旗下的SMART今年1-8月份盈利能力的大幅下降。造成2007年盈利状况比2006年大幅下滑的主要原因是KWD管理层的更换以及团队的不稳定带来的管理层面的问题。
年合作基础的平台。
二、盈利预测
（1）公司合理估值在不考虑公司股权出售以及SMART并表的情况下，2008年每股收益0.58元，2009年为0.75元。
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